东吴证券股份有限公司曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶近期对宁德时代(300750)进行研究并发布了研究报告《2023年一季报点评：一季报大超预期，逆市彰显龙头风范》，本报告对宁德时代给出买入评级，认为其目标价位为665.00元，当前股价为409.51元，预期上涨幅度为62.39%。

宁德时代(300750)

投资要点

(资料图片仅供参考)

一季报收入及利润大超预期。公司23Q1营收890亿元，同增83%，环降，归母净利98.22亿元，同增557.97%，扣非净利78亿元，同增698.35%，毛利率21%，同环比+6.8/-1.3pct，净利率11%，环比持平，扣非净利率8.8%，环比-1.5pct。业绩超市场预期来自于出货量超预期，同时投资收益15亿及其他收益14亿亮眼。

23Q1进一步去库、出货超预期、且海外份额提升明显。我们预计公司Q1产量70-75GWh+，同环比+25%/-25%，出货量75-80GWh，同环比+55%/-20%，进一步去库（23Q1末存货减少127亿，由于22年末公司发出商品30GWh+，预计5-10GWh于23Q1确认）。结构上看，储能出货预计15GWh+，环降5-10%，占比进一步提升至20%+；动力出货60GWh，环比降20%+，其中海外市占率进一步提升，23年1-2月欧洲份额提升至31%、美国提升至16%。全年看，公司Q2排产逐月恢复，随着碳酸锂价格企稳，我们预计23Q3公司出货将明显跃升，维持全年420GWh出货预期，同增40%+，其中动力预计330GWh，同增35%，储能80GWh，同增70%。

盈利水平亮眼、其他业务毛利占比缩小。公司整体23Q1毛利率21%，环降1pct，我们预计动力毛利率达18-19%，均价1.15元/wh，环降5%（传导原材料降价），单位净利0.07元/wh+，环降0.03元/wh，主要受开工率低影响；储能毛利率预计23%，单位净利0.11元/wh，动力储能整体贡献60亿元+净利。预计6月后公司产能利用率回升，且超级拉线投产、一体化布局逐步完善，Q3-4毛利率有望进一步回升，全年电池业务净利率可维持0.08元/wh+。其他业务方面，预计Q1贡献33-35亿元，环降20%，收入占比缩窄1pct，预计贡献15-20亿元左右利润。

23Q1报表质量一如既往亮眼、现金流大幅提升。23Q1公司期间费用90亿元，期间费用率10%，同减0.9pct，23Q1公司投资收益15亿元，主要为参股公司股权处置收益，其他收益14亿元，主要为政府补助。23Q1公司计提减值11亿元资产减值损失，存货跌价准备计提彻底。23Q1公司经营活动净现金流净额210亿元，同比近翻番，表现亮眼。此外，23Q1公司存货640.38亿元，较22年末减少126亿元。

盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母净利润预测464/632/855亿元，同增51%/36%/35%，对应21x/15x/11xPE。考虑到公司装机、出货和市占率优势显著，且海外市占率快速提升，给予23年35xPE，目标价665元，维持“买入”评级。

风险提示：1）电动车销量不及预期；2）原材料价格波动；3）竞争加剧超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中银证券李可伦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.53%，其预测2023年度归属净利润为盈利459.73亿，根据现价换算的预测PE为21.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有41家机构给出评级，买入评级36家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为613.85。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，宁德时代（300750）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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