【方证视点】经济扰动结构 分化依旧持续——0601

来源：伟哥论市

【资料图】

核心观点

受PMI数据继续下行影响，人民币汇率再度走弱，外资流出压力增大，北上资金也呈现流出态势，但我们认为，对于5月的PMI数据不应过度悲观，考虑到后续政策释放预期的提升，当前科技成长板块的强势地位或将持续。

盘面分析

受周三公布的PMI数据弱于市场预期影响，周期板块明显走弱并拖累大盘下行，尽管题材板块热度依旧，但大盘仍以下跌报收。最终，大盘以下跌0.61%收盘，创业板下跌1.14%，两市总成交量较前一交易日增加0.60%，量能未明显释放，说明市场杀跌动力也不足，情绪有所回落，信心等待提振。

量能有所增加，个股活跃度增加，分化有所增加，昨有44家个股涨停，其中有6家个股20%涨停，有61家个股涨幅在10%涨停板之上，有14家个股跌幅在10%以上，其中有10家个股跌停，涨幅超过5%个股有150家，跌幅超过5%的个股63家。表现稍好的为操作系统、网络安全、ChatGPT、算力、软件等，表现稍弱的为煤炭、白酒、保险、水电、农业等，周期板块明显走弱，题材板块维持强势，赚钱效应仍存，亏钱效应不减，题材炒作依旧，权重拖累大盘，杀跌动力不足，是周三盘口主要特征。

技术面分析

从技术上看，周三大盘低开低走，盘中震荡加大，午后收复部分失地，但仍以下跌报收，并呈价跌量增的态势（沪市价跌量增，深市价跌量缩），5日线及3200点得而复失，价涨量增的量价关系，短线盘中仍有回调要求。

分时图技术指标显示，15分钟MACD指标多头强化，30分钟MACD指标即将金叉，60分钟K线组合为“收敛三角形”，短线大盘将面临方向选择。

上证50价跌量增，所有均线空头排列，价跌量增的量价关系，去年11月29日留下的缺口完全回补，意味着指数趋弱，价跌量增的量价关系，短线盘中还有回调压力，继续向下寻支撑。

科创50价涨量增，5日线支撑，60日线反压，收盘继续站在年线之上，价涨量增的量价关系加之日线MACD指标多头强化，K线组合呈现出“W底”的雏形，短线还将有望继续冲高。

创业板价跌量增，所有均线空头排列，价跌量增的量价关系，盘中还有回调压力，但若指数近期再创盘中新低，则60分钟MACD指标将底背离，也将制约盘中回调空间，短线惯性回落后，盘中有望走出反弹走势。

综合技术分析，我们认为，短线大盘盘中还将绕3200点震荡整理，技术上存在着方向选择，量能决定后市运行态势，若量能得到有效释放，则大盘有望重启升势，若继续缩量，则大盘调整压力仍存，但无论向上还是向下，短期内将绕3200点震荡整理。

基本面分析

周三国家统计局公布了5月PMI指数，48.8的制造业PMI读数创下了同期历史最低数据，相比于4月的数据来看，除了此前内外需不足的局面仍在持续之外，下游消费端需求不足的问题已经开始影响到上游生产端，生产指数较上月回落0.6个百分点，已经处于荣枯线之下，而在PMI数据继续走弱的影响下，周三大盘低开后保持低位震荡，人民币汇率也保持同步走弱，跌破7.1。

我们认为，4月以来，随着经济数据的相继公布，市场正在逐渐接受当前经济由“强预期，弱现实”向“弱预期，弱现实”的转变，因此虽然当前PMI数据的继续走弱再度验证了市场对于当前经济“弱复苏”的预期，但对市场而言，5月PMI数据的走弱也属市场的“意料之中”，从市场的反应来看，大盘并未大幅下行，量能未明显释放，说明资金的杀跌欲望并不强，同时市场的赚钱效应仍存，AI+板块热度依旧，并未因大盘的回落而中断其强势地位。PMI数据继续下行所带来的经济复苏力度不及预期，相对应的对周期板块产生了更大影响，煤炭、水电、石油石化等板块跌幅居前。

我们近期在对经济数据进行分析时就反复强调过，当前对于经济数据的分析应该“弱化总量，关注结构”，在内外需仍未提振，地产在经历了年初的需求集中释放后，当前新房及二手房交易数据再度下滑的情况下，经济的复苏之路稍显坎坷是情理之中，因此对于总量数据的关注可适当减弱，更应关注经济数据所体现出的结构上的转变。

另一方面，我们此前同样强调过，对于经济数据的分析从来都是一体两面，走弱的经济数据虽然验证了当前经济的复苏力度不及此前预期，但同时也代表了后续的政策释放力度有望加大，而市场究竟作何解读，取决于市场的风险偏好处于何种位置，当市场风险偏高时，资金就会偏向政策有望释放的方向解读，若市场风险偏好较低，则市场将更为担忧经济上所面临的压力，而从当前市场的反应来看，显然当前的风险偏好不能言之处于低位，对于当前的市场而言，经济数据的走弱并非难以接受，经济复苏之路的坎坷若加上政策的仍未释放才会极大的打击市场信心。

具体看5月PMI数据，代表内需的新订单指数和代表外需的新出口订单指数延续回落走势，分别回落了0.5个百分点及0.4个百分点，且均处于荣枯线之下，内外需的疲软是当前PMI数据延续回落走势的主要原因。而需求端的持续不足下，上游企业收缩生产的趋势也开始更加明显，PMI生产指数环比回落0.6个百分点，今年以来首次回落至荣枯线之下。从库存来看，当前企业去库存周期仍在持续，这背后反映的依旧是需求端不足所导致的企业生产意愿较弱。

非制造业PMI虽仍处于荣枯线之上，但强势特征已不再明显，5月建筑业PMI环比回落5.7个百分点至58.2%，服务业PMI环比回落1.3个百分点至53.8%，当前地产在经历了此前积压的需求集中释放后，交易市场明显转冷，加之年初地方项目加速上马后，当前也陆续进入项目空窗期，建筑业PMI的回落在所难免，但服务业PMI的回落值得重视，5月PMI数据所指向出的最直接信息就是当前需求端的不足，而消费作为内需端的主力，如何接档前期的提振消费政策，继续促消费，扩内需或许是下一阶段值得关注的问题。

整体来看，5月PMI数据的走弱对于A股的影响更多的体现在结构性行情的影响，经济复苏力度不及预期的情况下，大消费、大周期板块难以走强，但同时，由于市场风险偏好并未处于低位，后续政策释放预期的提升，特别是货币政策释放预期的提升，将显著利好成长科技板块，当前盘口所显示的市场分化特征或还将持续。

操作策略

昨北上资金净流出37.98亿，其中沪市净流出12.29亿，深市净流出25.69亿，受PMI数据继续下行影响，人民币汇率再度走弱，外资流出压力增大，北上资金也呈现流出态势，但我们认为，对于5月的PMI数据不应过度悲观，考虑到后续政策释放预期的提升，当前科技成长板块的强势地位或将持续。操作上，轻指数、重个股，逢低关注券商、“中字头”补涨股、“国字号”股、新能源、TMT错杀股、“AI+军工”、“AI+医疗”、“AI+制造业”及“三低”股，回避短期涨幅过高股、退市风险股及垃圾股。

择时模拟股票组合

图表1：2023模拟股票组合

数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

图表2：组合相对沪深300收益图

数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

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